借金で建てるデータセンター――社債・プライベートクレジット・帳簿の外の負債
年8,000億ドル台の投資（第6ページ）は、すべてが手元のお金で賄われているわけではない。データセンターの建設には、さまざまな形の借金が使われている。
1. 借入の5つの形
2025年後半のロイターの整理では、AIのデータセンターをめぐる借入は次のように広がっていた。
- 投資適格の社債：AI関連の大手企業が、2025年の9〜10月だけで750億ドルの社債を発行した
- 信用リスクへの警戒：借入を増やしたOracleでは、債務不履行に備える保険（CDS）の価格が上がった
- ハイイールド債：AI向けクラウドのCoreWeaveなど、格付けの低い企業も社債で資金を集めた
- プライベートクレジット：2028年までに必要とされる1.5兆ドルのデータセンター投資の半分以上を、銀行以外の私的な融資が担う可能性があるとの試算
- 資産担保証券：データセンターの収益を裏付けにした証券の発行も増えている
2. 帳簿の外に置かれる負債
Metaは、最大級のデータセンター計画で、投資会社と組んだ約270億ドルの資金調達を行った。この仕組みでは、借金は同社の帳簿の外に置かれると報じられている。帳簿の外にある負債は、投資家から見えにくい。
プライベートクレジットも、上場された社債と違って値段がつきにくく、市場が荒れたときに売りにくい。見えにくく、売りにくい借金が、AIの投資を支える比重を増している。
3. 焦げ付いたら、何が連鎖するか
筆者が心配しているのは、次のような連鎖だ。
- AIの需要や料金が想定を下回る、または新しいチップで旧型GPUの価値が急に下がる（第7ページ）
- データセンターの収益で借金を返せなくなる事業者が出る
- 担保にしていたGPUや施設の価値が下がり、貸し手の損失が広がる
- プライベートクレジットやプライベートエクイティの投資家が資金を引き揚げ、ほかの借入にも波及する
これは予言ではない。ただ、借金でふくらんだ投資ほど、逆回転したときの速さは大きい。高い金利が続く局面では、なおさらだ。資産の値段が「高いまま売れなくなる」兆候の見方は、リアル金策の観察記事でもまとめている。
4. 個人への教訓
巨大な計算資源は、巨大な借金の上に建っているかもしれない。そのサービスに仕事やデータを全部預けるのは、他人の借金の上に自分の家を建てるのに近い。依存先を分け、手元に戻せる仕組みを持っておくことが、第1部から続く「デジタル持ち家」の考え方だ。
出典・参考
※数字は記載の日付時点の報道・公表資料によるものです。特定の銘柄や投資を勧めるものではありません。